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2026开年(nian)，望变电气突然迎来一波强势拉(la)涨行情。1月5日起，近140亿资金27个生意营业日推升其股(gu)价(jia)涨超50%，然而股(gu)价(jia)大幅飙升背后，望变电气居然是种种风险(xian)交叉？
资料来源：Wind
双主业 双困局
望变电气主营营业为研发、临盆和销售(shou)输配电及控制设(she)备和取向(xiang)硅钢，分(fen)属两个行业，其中(zhong)输配电及控制设(she)备营业属于电气机械和东西制作(zuo)业的输配电及控制设(she)备制作(zuo)子行业，产物主要包含电力变压器(qi)、箱式变电站、成(cheng)套电气设(she)备、铁芯(xin)等。
取向(xiang)硅钢营业属于黑(hei)色金属冶炼和压延加工业的钢压延加工子行业，主要包含一样平常取向(xiang)硅钢（CGO）和高磁感取向(xiang)硅钢（HiB），主要用于电力变压器(qi)（铁心）的制作(zuo)，还(hai)可应用于大型(xing)机电（水电、风电）等范畴，客户群体包含了国表里知名电力变压器(qi)及机电制作(zuo)企业。
虽然公司营收规模比年(nian)来有(you)所(suo)增进，然则(ze)公司毛利率却是一路下滑，已从2016年(nian)的33.58%跌至2024年(nian)的10.97%。
要知道(dao)的是，作(zuo)为望变电气第一大支出来源的输配电设(she)备营业，其一直以中(zhong)低压变压器(qi)、箱式变电站为主，2025年(nian)推出的40.5kV智能(neng)充气柜虽进入国家(jia)电网集采，但同类产物市(shi)场份额(e)非常低，且面对特(te)变电工、金盘科技的价(jia)格压抑，毛利率难有(you)转机。
输配电设(she)备范畴的竞争对手金盘科技2022-2024年(nian)毛利率离别为20.29%、22.81%、24.32%，持续与望变电气拉(la)开差异；同为竞争对手的特(te)变电工，其2024年(nian)整体毛利率也超过了望变电气7个多百分(fen)点。
而作(zuo)为第二(er)大支出来源的取向(xiang)硅钢营业，其主要产物是平凡取向(xiang)硅钢，目(mu)前行业中(zhong)低端产物需求(qiu)渐渐淘汰，像高磁感取向(xiang)硅钢这样的中(zhong)高端需求(qiu)正(zheng)在增加，因此望变电气该产物毛利率也远低于宝钢股(gu)分(fen)这样的龙头型(xing)企业，且有(you)被持续压抑的趋势。
这也直接致(zhi)使了望变电气即使有(you)营收规模增进支持，其归母净利润2023年(nian)、2024年(nian)离别同比下滑21.31%、72.22%至2.35亿元、0.65亿元，2025年(nian)前三季度0.81亿元归母净利润也仍正(zheng)在历史低位。
研发失(shi)血 内(nei)控失(shi)序
比利润下滑更值得警惕的，是公司对将来能(neng)力的投入志(zhi)愿。
望变电气研发费用率终年(nian)正(zheng)在1%左右倘佯，相较竞争对手金盘科技5%左右的研发费用率而言相去(qu)甚远，也远低于特(te)变电工，这意味着(zhe)公司将来产物盈利能(neng)力或将面对持续的压力。
更为讽刺的是，2024年(nian)11月，公司因"智能(neng)成(cheng)套电气设(she)备家(jia)当基地建设(she)项目(mu)"变革召(zhao)募(mu)资金用处(chu)（将办公楼挪作(zuo)总部办公），未履行审议程序，被重庆证监局出具《责令纠正(zheng)措施》，上交所(suo)对董秘李代萍予以羁(ji)系警示。这一变乱暴露公司内(nei)控漏(lou)洞：招股(gu)书表露的募(mu)投项目(mu)与实际实行严峻摆脱，反应出管理层(ceng)计谋规划(hua)的随意性。
预测将来，无论是输配电设(she)备范畴中(zhong)国家(jia)电网集采价(jia)格下降带来的盈利考验，照样取向(xiang)硅钢范畴首钢、鞍钢等扩产以及入口(kou)硅钢冲击带来的竞争加重，对望变电气而言都不是好消息。
财政质量发出风险(xian)旌(jing)旗灯号
如果说利润下滑是“慢性病”，那么望变电气的财政状况正(zheng)正(zheng)在亮起数(shu)盏红灯。
2024年(nian)，望变电气谋划(hua)现金流同比大幅下滑92.81%至0.21亿元，与此同时公司应收单子及账款已连续多年(nian)疾速增进，由2016年(nian)的2.72亿元飙升至2024年(nian)的18.67亿元，2025前三季度继(ji)续增至20.12亿元。
而正(zheng)在借款端，2022年(nian)之(zhi)前短(duan)期借款从未过亿的望变电气，2023年(nian)突然增至2.64亿元，之(zhi)后一直保持正(zheng)在2.5亿元左右的体量，一定水平反应出其现金流的压力情况。
要知道(dao)的是，公司资产欠债率已由2022年(nian)低位的35.34%飙升至2024年(nian)的60.92%，2025年(nian)前三季度继(ji)续升至64.94%，留给(gei)公司腾挪的空间已近乎消失(shi)了。
此配景下，望变电气不能(neng)不于2026年(nian)2月7日公布(bu)定增预案，拟向(xiang)控股(gu)股(gu)东之(zhi)一杨泽民(min)或其控制企业定向(xiang)发行1949.32万股(gu)，召(zhao)募(mu)资金3亿元。本次募(mu)资悉数(shu)用于增补流动资金，直接方针(zhen)就是减缓公司营运资金压力。
资金可造热浪，但造不出护城河。
2026年(nian)开年(nian)这波凌厉的下跌，让望变电气重回(hui)市(shi)场视野。正(zheng)在成(cheng)交量的喧嚣(xiao)中(zhong)，这家(jia)公司的基础面可能(neng)会(hui)被临时遗忘，但财政数(shu)据从不撒谎。股(gu)价(jia)能(neng)够被资金托起，但企业的护城河，历来只能(neng)一锹一土(tu)自己挖成(cheng)。
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